閱文在公佈2023年財報後，股價迎來了大漲大跌，相信主要基於公司基本麵+估值令人糾結，會令人覺得食之無味，但棄之可惜。
從目前來看，閱文的線上業務似乎已經到達穀底，但短期內又不太可能出現明顯的成長加速。而隨著短劇遊戲爆火，手握最多小說、動漫IP的閱文，未來看似想像力不小，且在豐富的管道支持下，公司IP業務在今年有望實現強勁增長。
但留意去年A股的短劇概念股炒的飛起，即使暫無作品產生收入，隻要手上有IP儲備都能炒一陣，但閱文在短劇概念興起的這幾個月裡，股價卻是艾 達 ptt沒漲過的，很大程度在於兩個業務的交替會帶來不確定性，以及對公司IP業務穩定性的質疑。
另一方麵，閱文目前放在港股也算不便宜，以24年獲利12.27億來看，現在為19倍PE左右。
閱文雖然手上的武器儲備很多，即有能發展短劇、電視劇的IP，也有AI應用，但在短視頻、長視頻、短劇的衝擊下，舊業務小說網文的盈利能力正在受到更大衝擊，更不用要麵對有抖音流量扶持的免費閱讀平臺番茄小說。因此，閱文如何利用好手上的IP，渡過這段新舊業務交替的如何買迷因幣？階段是重點。
實際上，在2022年下半年開始，閱文的策略就轉向了專注IP付費的方向，一個是重點打擊盜版，另一個是收縮分銷渠道，減少騰訊體內自營渠道的免費閱讀，以及暫停獲客效率較低的第三方管道，旗下平臺進行漲價，這就在去年出現用戶規模下滑，用戶付費率提升的趨勢。
從財報來看，營收為70.12億元，年減8%，獲利為8.05億元，年增32.3%，非國際財報準則下的淨利11.3億元，較去年同期下滑16.2%。
閱文主要分為三塊業務：自有平臺營收為34.14億元，較去年同期減少2%，騰訊管道為3.42億元，較去年同期減少3.24億元，第三方平臺營收為1.93億元，較去年同期減少33.6% 。
從下圖來看，自2022年下半年開始專注於付費內容之後，用戶規模就開始快速下滑，從2.23億用戶下滑到2.1億，再下滑到現在2億用戶數，一年時間減少了近2300萬用戶。不過，好消息是下滑幅度環比上半年放緩，用戶數下滑有觸底的跡象。
付費用戶年增12%，下半年平均付費用戶數為860萬人，付費率從4.2%提升至4.3%，新用戶的幣安交易所付費偏弱，平均付費金額為32元，使得網文收入仍是下跌，去年下半年線上業務收入為19億元，較去年同期下滑7%。
閱文的版權收入，這部分收入是閱文注重作品變現策略之後的重要業務，23年版權營收為29.74億元，下半年版權收入為17.84億元，下半年同比增長9%。
這部分業務主要是把手上的小說版權賣出去，然後做成電視劇或電影，今年內閱文還有6部電視劇拍攝或上映。由於閱文是國內最大的IP版權公司，在作品數上肯定不愁，重點還是出品後能否受到歡迎。
在年初時公司也提到，今年和騰訊透過視訊號碼的方式，推出100部短劇，明年將推160部。但從另一個角度來看，目前仍以影視劇集為主，而影視劇集風險較高，且對騰訊係依賴程度較高。
最後我們回到估值來看，雖然IP多，想像空間夠大，但這就是市場的爭論點，IP夠多如何變現？
尤其是從歷史來看，IP版權收入不穩定，沒有呈現明顯的成長趨勢，用戶付費意願不強，老業務沒到拐點的時期，市場競爭激烈，現有的獲利預測也有可能是保不住的，當新業務隻是填上舊業務的坑時，依舊沒有為估值帶來改變。
閱文想往IP付費公司轉型，可以參考下我們在上週在「一旦成功後，日本賺錢最輕鬆的行業」裡提到的，成功的IP公司有幾個優勢之處，資本開支穩定、高ROE、高淨利率、現金流強勁、若一個IP獲得成功，每年光是版權費就有不少的收入，但這也是最難的。
例如任天堂、三麗鷗、東映動畫都是先產出優秀的IP，若作品品質過關，長期產生的回報是大於投入的，業務競爭也不大，後期沒有什麼支出就能產生穩定的現金流，再透過現金流去培育新的IP，這是IP公司最理想的商業模式，所以像東映、三麗鷗這些公司的PE為什麼能去到30-40倍。
雖然任天堂隻有20倍PE，跟閱文一樣，但獲利品質並不處於同一水準。閱文毛利率為48%，任天堂毛利率為55%，但淨利率做到接近30%，而閱文淨利率隻有10%左右，這還是與成本投入有不小的關係。也就是IP多，但每個IP都要花不小的錢來投入，可能跑出一個優秀的，但整體賺錢能力還是受到不小的影響。
IP公司的最大擔憂是IP是否過時，中長期能否交出保證品質的新作品。
對閱文來說，手上的IP主要基於網路文學，雖然與動漫一樣能夠長期連載陪伴用戶，但缺乏了圖像共識，導致開發其他衍生性商品更為困難。放眼全球，能從文字培養出頂級IP，大多人心中可能隻有哈利波特。
所以說，賣小說IP版權，似乎聽著未來想像空間不小，但麵對的挑戰也比動漫大的多，最終更多是朝向電視劇發展。夠多的IP儲備能帶來大的想像空間，不意帶來巨大的實際收益。
閱文於20年進行了組織結構和策略改造，並提出「大閱文」策略。不過，可能未見成效，所以於去年再次調整管理階層，並發布組織升級規劃，成立四大事業部，寄望部門改革，加上AI的應用可以驅動IP加速孵化。
從那時開始，中間甚至經歷市場炒作短劇遊戲，閱文股價也幾乎是沒漲過，也反映出市場的猶豫。
相信閱文要迎來真正的拐點，不但要在IP開發持續取得成果，還得消除市場對線上業務前景的憂慮，特別是網文作為閱文IP生態圈的起始地。